1月10月，立邦涂料控股株式会社(Nippon Paint Holdings，以下简称“立邦涂料”)披露了分析师和联合总裁的小型会议答疑摘要。立邦涂料在小型会议上回答了博法证券、高盛证券、三菱日联摩根士丹利、野村证券、摩根大通证券等金融机构代表的提问。

　　问：中国新建住宅市场萎缩了30-40%，部分地区因为新冠疫情还实施了城市封锁，情况非常严峻。想询问对在中国的成长的想法和详细的战略。

　　答：众所周知，中国是立邦涂料非常重要的市场。和各位分析师一样，立邦涂料也在关注中国市场，但也有担忧。那就是，中国依然在继续实行疫情清零政策。目前出现了改善的征兆，也出现了具体的行动，期待这种趋势能够持续下去。中国是立邦涂料从1992年开始开展业务的极其重要的市场。正因为如此，我才不打算用短期的眼光来看待，而是打算用长期的眼光来坚持不懈地扩大市场。

　　中国对我们公司来说是非常有魅力的市场，这一点没有改变。进入中国市场以来，立邦涂料目睹了建筑涂料、工业涂料市场的迅速变化。中国是一个面向无限增长、欢迎新的创新的市场。

　　立邦涂料集团的很多创新都是在中国产生的。立邦涂料在中国进行了多次这样的创新实验。对象涉及产品和技术开发、数字技术、市场营销等各个领域。很多这样的技术进步和创新其实都是在中国诞生、从中国开始的。

　　例如，满足于现状的倾向较强的日本市场的创新就没有中国市场的速度感。那个在建筑涂料领域尤为显著。虽然持续销售同样的产品对我们公司来说是好事，但实际上，如果没有市场的支持，创新是无法进行的。这一点可以说是中国市场与其他市场的不同之处。

　　在创新活跃的市场中，进步的优秀企业和人才会进入市场，他们的成功会受到欢迎。而变动较小的市场，一切都很平均，希望变化的声音很小，成长机会也很有限。与此相对，公司认为中国市场有很多成长机会。

　　从短期来看，当然也存在课题。房地产市场，特别是新建住宅市场形势严峻，据报道，过去18个月持续负增长。新建住宅的销售、住宅销售面积、房地产开发商购买土地等各项指标都在下降。

　　公司受到了这种状况的影响，面向新建住宅的业务当然在低迷发展。由于慎重的经营方针，也有交易量大幅减少的大客户。但是，公司将这种状况视为稍微停下来重新评估市场的机会。

　　中国市场在过去的四年间实现了年30%-40%的快速增长。在竞争对手中，有很多企业认为在持续成长的中国不能落后于这股浪潮，采取了常人无法想象的行动。

　　我接受现状，但那是有理由的。此时停下脚步重新评估市场，才能冷静地做出判断。只有在这种情况下，才能重新找回理性的判断力。虽然也有主张“这是商业活动，必须回收投资提高收益”的声音，但我认为在此暂停也不是坏事。我并不是要用肯定的态度去看待不好的状况。因为那个实际上也有好的一面。

　　即使在现在这样严峻的状况下，有实力的企业也能重整形势，继续前进。本公司也在面对现状，找出可持续性高的客户，增加与这些客户的交易。与陷入经营困难的顾客保持距离，对于未收款的回收采取严厉的方针。可以说本公司现在正处于重整的阶段。中国房地产部门的现状想必大家都很清楚，我想就不用多说了。

　　本公司切实感受到成长的是DIY部门，该部门多年来一直是本公司的强项。DIY部门现在也在成长。本公司一直以来在1-2级城市保持着较高的市场占有率，可以说立邦涂料的品牌力在大都市圈极为强大。另一方面，在3-6级的地方小规模城市，虽然与地方品牌的竞争非常激烈，但是从大约两年前开始致力于扩大市场份额。

　　在小规模城市实现销售网络的构建、新店铺的开设、新团队的建立都需要时间。在去年9月召开的小型会议上，我说：“扩大小规模城市的市场份额，才是本公司成长战略的重要支柱。”这是基于中国政府持续实施疫情清零政策的影响而做出的发言。作为过去12个月的零冕政策的影响，由于在大城市实施了锁定，零售店的销售额受到了影响。另外，由于行动限制的导入，涂装业者无法进行作业，因此粉刷需求减少。

　　另一方面，3-6级城市等仍在持续增长。大都市圈和3 ~ 6级的小规模城市相比，DIY的增长率有很大差异。毫不夸张地说，支撑整个DIY市场的就是这些小规模城市。在大城市面临诸多困难的情况下，本公司为什么能够持续成长?那是因为我们公司已经开始了前期投资。正确的判断加上运气。先行投资的结果是，在本公司拥有压倒性优势但增长缓慢的市场和目前本公司所占份额较小但存在感日益增强的市场两方面都取得了一定程度的利润。而实际上，后者的小规模城市市场正在成长。

　　在整个中国，房地产，特别是新房市场的低迷，和DIY市场的成长是相辅相成的关系。

　　从长远来看，中国面临着与美国的贸易摩擦、市场不稳定、货币问题、地缘政治紧张等挑战。但是，即使考虑到这些问题，中国也是一个巨大的市场。只要GDP持续正增长，本公司就有可能扩大市场份额。今年，尽管受到新冠疫情的影响，中国仍将保持3%左右的GDP增长。在人均涂料消费量仅为发达国家1/3左右的中国市场，只要城市化进程持续推进，中产阶级不断扩大，GDP持续正增长，涂料市场就有巨大的增长空间。到缩小与发达国家的差距为止，需要相当长的时间。

　　中国在过去的25年间实现了快速增长。市场上有很多二手住宅，正在老化。因此，粉刷市场、二手房销售市场、装修市场将会全面启动。例如，13年前新房市场是主流，所以几乎没有房屋粉刷的需求。但是，现在在北京、上海、广州等大城市，住宅交易的一半是二手住宅。购买二手住宅时，人们会对外墙和室内进行重新粉刷和装修。这样的变化进展得越快，对本公司来说就越有利。

　　本公司在大都市圈的销售能力的基础上，今后将更加积极地进军小规模城市，提高销售能力，具有世界级企业的品牌力。中国经济的增长今后也值得期待，因此我认为中国的营业基础已经充分确立。请不要用与每季度变动的股价相同的观点，一定要用长远的眼光来理解我们公司。

　　问：虽然3-6级城市的涂料市场需求在增长，但实际需求在扩大吗?或者是产品涨价的影响?

　　答：两者都有。在当前，随着经济的增长，市场不断扩大，此外，原材料价格高涨，过去两年间频频出现供应不足的情况。推测原因是供应链混乱、供给不足、工厂关闭等，但实际上是需求超过供给的状况。不管原因是什么，供给不足是事实。即使陷入供应不足，进行大宗交易的大企业也能采购到产品，但中小企业就困难了。

　　另外，像立邦涂料这样的大品牌如果聚焦于特定的市场，想要在该市场获得份额并非难事。与此相对，中小企业由于产品采购和信用贷款困难等原因销售额减少、消失，有的企业甚至不得不退出市场或破产。本公司的成长就是从这样的状况中带来的。

　　问：我理解贵公司不仅看好后疫情时代，还看好中长期的增长，但某竞争对手在10月份评论说持续稳健增长，而另一家竞争对手是第一家说明了4季度的需求比前一季度比预想的要弱。第二、第三季度的需求也下降了，贵公司为什么会担心第四季度的需求低迷和供应链问题呢?我想问一下贵公司的流通网，是否存在实际需求低迷、市场占有率下降等相关问题。

　　答：今年10月的需求与去年同期相比大幅减少了。作为背景，本公司在去年10月实施了单月3次的产品涨价，创下了过去最大的销售收益。由于原材料价格高涨，所以尽可能迅速地实施了涨价。之所以能在一个月内上调3次价格，是因为本公司拥有决定价格的权力。因此，产品涨价这一判断并不是苦肉计，而是本公司的优势。

　　产品涨价的结果是，本公司产品的销售店和供应商增加了进货量，积压了库存。而且，与预计价格会暴涨的第二年相比，我判断还是立刻采购产品为上策。这就是本公司的销售收益在去年10月剧增的理由。

　　今年10月，多个大城市受到了疫情管控的影响。此外，在北京召开了大规模会议，会议召开前一两周物流就受到了严重影响。这是受中国政府疫情管控坚实人员移动的影响。除此之外还有很多因素叠加在一起，导致了今年10月的销售额减少。

　　明年(2023年)的春节是1月22日，比往年(2月)早了三周左右。春节前的2-3周由于回乡的人增加，往年的销售额都会减少。另外，涂装企业也因春节临近暂时中断作业，预计1月的销售额将减少。

　　本公司的销售额往年都会在12月减少。因为是季节性的因素，预计今年也会有同样的趋势。也就是说，10月下滑的销售收益将在11月大幅回升，12月再次下滑。因此，我认为在这个时期发表受市场欢迎的言论，或者发表不确定的言论都是不明智的。当然，他们也希望销售额提高，但也充分理解现状。鉴于前面说明的各种理由，请大家理解我的发言是慎重的。

　　补充说明一下，本公司在大都市圈拥有优势，而竞争对手在3-6级城市的市场份额较大。新冠疫情影响带来的混乱，在召开共产党大会的北京、上海等主要城市表现得更为明显。

　　因此，虽然具体的数字还不清楚，但是我们推测相对来说本公司受到的影响更大。本公司试图进入3-6级城市，但目前还处于半途，营业基础仍以特级、1级城市等大都市圈为中心。我想这样的差异，对于理解为什么竞争对手的销售额达到了+20%，而本公司却减少了。

　　问：考虑到竞争对手在大城市的市场占有率仅为1%，我们想了解一下1-2级城市、3-6级城市的情况。

　　答：虽然不能公开全部的数字，但是可以说明整体的趋势。本公司在包括一级城市在内的大城市继续发展，但受到了短期的打击。另一方面，也以在小规模城市发展为目标。但是，城市圈仍然占据着大部分的销售收益。

　　本公司通过构筑销路渠道等在小规模城市不断成长，一切都有顺利发展的迹象。但是，下半年的情况与当初的预测有所不同，大城市和小规模城市都未必一帆风顺。

　　问：正如说明的那样，中国拥有高效率的生产设施、稳定的存在感、极高的技术力。另一方面，在中国以外的很多地区，虽然实施了设备的更换和维修，但是没有看到效果。例如，日本的工厂很老旧，与中国的工厂相比，效率似乎很低。日本现在面临着严重的通货膨胀，迎来了历史性的转折点。基于这样的现状，想听听关于以日本为首的中国以外地区的长期增长、投资、生产系统的大幅修改的意见。中国的高技术和其他地区的协同效应在3-5年后能否实现?

　　答：合作伙伴公司包括日本的5家公司、立时集团、美国的邓恩公司、澳大利亚的多乐士集团(Dulux Group)等。多乐士集团除了在澳大利亚和新西兰设有据点外，旗下还拥有今年收购的Cromology公司和JUB公司。多乐士集团不仅在澳大利亚，在新西兰也设有据点，本公司今年收购的法国大型Cromology公司和斯洛文尼亚的大型企业JUB公司也在旗下。

　　在形成这样的企业集团的过程中，本公司发挥着“资产组合者”的作用。在充分发挥财务实力的同时，还要判断各合作伙伴公司是否能够相互贡献。但是，这并不是经营的基轴。

　　经营的基轴是各合伙人公司的自律性和独立性。经营交由各合作伙伴公司负责，各公司自己开辟出路。各公司为了通过合作提高利益，享受协同效应，通过企业之间和高管之间的协商，寻找协同效应的机会。

　　为此，“为什么中国不帮助日本?”没有这样的想法。当然，如果有这样的机会，我也有可能提出建议，但中国的商业模式并不是主要目标。例如，以日本为例，首先考虑能否在本国解决问题。虽然不能简单地用“日本的状况不好”来概括，但目前日本的事业环境极其严峻却是事实。这种严峻的状况给日本的部分合作伙伴公司带来了打击，销售收益一直低于2019年的水平。

　　从销售收益的变化来看，很多企业在2020年受到疫情影响之后，在2021年开始恢复。虽然我们满怀期待地迎来了2022年，但是疫情的影响依然存在，并没有达到当初预想的恢复程度。2022年对日本业务影响最大的是汽车业务。日本每年生产约900万辆汽车，但由于中国供应链混乱导致半导体和汽车零部件短缺，工厂关闭了数周，在这样的背景下，日本的产量下降到约750万辆。这样的生产减少的影响很大，不仅是本公司，竞争对手也受到了打击。

　　另外，还有原材料的问题。由于供给不足的问题，以石油为首的大部分原材料的价格在过去的两年间暴涨。虽然是极其破例的措施，但是本公司正在实施将原材料价格的高涨转嫁到产品价格上的方针。不过，日本并没有像中国那样迅速涨价。如果在日本一个月涨价3次的话，可能会引起顾客的愤怒。尽管如此，本公司在去年定期实施涨价的结果，改变了顾客的意识，提高了可接受的水平。

　　但是，我并不认为产品涨价抵消了原材料价格的增加。日本还在恢复中，利润率也依然低于3年前的数值。尽管如此，员工们还是对未来充满信心，因为他们感到了压力。员工理解公司受到压力，必须改善业绩的必要性。如果不改变事业的推进方式和努力方式，就无法改善业绩。

　　在这样的情况下，日本的员工从去年开始就成为了一个整体。全体员工团结一致，以变革态度和企业文化为目标的努力“Lean For Growth(LFG)”省去浪费的成长的日本版“J-LFG(Japan Lean For Growth)”。排除浪费、改变态度、努力工作是J-LFG的理念。

　　J-LFG是一种自下而上的活动，员工各自自问并努力寻找更好的方法。与执行管理层指示的自上而下式不同。管理层的做法是：“我想实现这个目标，有没有好的方法?”这样的问题。J-LFG是今年开始的举措，虽然要成为企业文化还需要时间，但是已经收到了员工们积极的反馈。

　　这些都是正在发生的变化。预计到2023年，不仅营业成本和员工的意愿会得到改善，市场本身也会得到改善。由于上季度汽车生产数量也有所增加，预计今后市场将继续恢复。基于以上考虑，我认为日本没有必要向中国寻求援助。

　　中国有最新的自动化工厂，但是中国和日本的批量大小有很大的不同，这一点需要考虑。在日本建设和中国同样规模的工厂几乎没有优势。日本的工厂确实有些陈旧，但这要看你的看法。由前几天视察栃木工厂的魏来说明。

　　前几天，我第一次拜访了开工41年的栃木工厂。在一个半小时的视察之后的会议上，我对管理层说：“很难想象这是一家迎来成立41周年的工厂。”在称赞员工至今为止的功绩的基础上激励员工，房龄不是问题。

　　长期从事涂料行业，拥有ICI经验的公司董事彼得·柯比视察了爱知高滨工厂，深受感动。我理解日本的工厂给人一种陈旧的印象，但新建工厂并不是唯一的选择。新设工厂乍一看是个好选择，但必须对所需的全部成本进行研究。另外，在增长速度缓慢的日本市场，必须在讨论是否可以进行折旧的基础上做出决断。另一方面，应该再次确认工厂的状况是否有那么差，是否已经老化。本公司的评价是状态良好，也没有老化。当然，我想对需要改善的地方进行修改。

　　本公司仍在继续投资，关于预定于今年12月启动的冈山新工厂，其目的是在西日本设立工厂。本公司的汽车涂料生产设备集中在东日本，西日本几乎没有。由于涂料市场正从溶剂类产品向水性及碳中和产品转移，预计汽车用水性涂料市场今后将持续增长。为此，为了着眼未来确立物流和供应的据点，建立了冈山工厂。

　　与印度等其他地区相比，日本的企业合并和整合进展缓慢。日本的汽车涂料市场，虽然有很多小规模的利基企业，但市场份额基本上集中在两家公司。在建筑用等其他领域，存在着不以建筑领域为核心事业的利基企业。这样的企业虽然没有成长，但是涂料业务的特性会产生现金流量，不会倒闭。

　　问：日本涂料行业有很多这样的中小利基企业，如何看待日本的利基市场呢?市场没有增长，是利用资本收购利基企业，以扩大在日本的市场份额为目标吗?或者，对这样的小市场不感兴趣吗?我想听听你的见解。

　　答：有两点很重要。首先，建筑用市场的市场被本公司和几家竞争对手所占据。工业用市场的一部分本公司的占有率相当高，至于新干线确立了压倒性的地位。本公司在日本的地位相当有利。日本涂料工业协会的会员很长时间都没有变化。也就是说，正如您所指出的那样，各公司都有足够的收益，经营稳定，不需要特别投资。

　　如果有机会的话，当然会对收购感兴趣。但是，投资或收购拥有最新设备的工厂有意义吗?投资回报如何?有必要背负巨大的负担吗?关于这些有必要进行充分的讨论。答案不止一个。

　　在日本陷入经营困难，没有企业愿意出售是实情。因为即便是小的利基市场，也能分食各自的生存空间，各家公司都在利基市场站稳脚跟，满足于自己在这个市场的立足之地。在各公司都没有不满的情况下，我不能以“不应该满足于现状”为由介入。

　　本公司没有设置关于投资的限制。那个在日本也一样。如果有机会，在资产价值、投资额、投资回收等方面的评估都能令人信服的话，就可以着手收购。但是，在没有企业愿意出售的情况下，如果被认为“立邦涂料公司在全国各地展开收购，企图引起混乱”，那就不是我的本意了。因为利基企业满足于目前的处境，不希望出售。这也可以说是日本的问题。

　　问：不仅从长期的角度来看，短期内DIY用涂料的需求是否也会好转，请考虑一下。

　　答：确实需求在增长。增长还会持续吗?已经到顶了吗?增长会加速吗?关于这个问题，我认为中国的GDP不会像现在这样呈现出个位数左右的增长率，预计整体的增长已经到顶。这样一来，在一定程度上也会受到消费者心理的影响。

　　因此，虽然面向DIY的需求会持续增长，但预计不会达到以往的增长率。但是，需求并不是只由市场增长拉动的。刺激市场增长也是像我们这样的制造商的工作。本公司不仅通过创新激发消费者对重新装修的欲望，还通过将顾客需求商品化的能力，推动市场的增长。

　　对于我们公司来说，虽然增长了，但是没有达到以往的增长率，我们在市场上投入了很多创新。如果进展顺利，就能抵消增长率下降，推动增长。如果能成功打入本公司威信较低的市场，那将会成为进一步成长的空间。市场的成长速度可能会很慢，但是为了以超过市场的速度成长，本公司准备采取其他必要的对策。

　　问：慎重地预测着明年的涂料需求和业绩预测，想听听您的想法。

　　答：我将从需求、供给、竞争三个方面来说明谨慎预测中国前景的理由及其主要原因。第一个基本需求没有那么弱，所以我认为受其他两个因素的影响更大，其中之一是疫情影响造成的物流混乱，另一个原因是竞争对手在地方城市开展更多的业务，而本公司的商圈集中在大城市。这只是短期的预测。

　　问：预计中国的Project业务在第四季度将显著低迷，请问主要原因是什么?

　　答：顾客受到了打击。总之是因为销量低迷。政府对银行下达指示，为了稳定市场而提供有责任的贷款，通过鼓励银行积极融资来扶持市场。但是，我们公司的很多大客户，也就是大型房地产开发商，在相当长的一段时间内都处于严峻的状况。自从政府引入三道红线(Three Red Lines：房地产融资限制)以来，很多开发商都陷入了困境。

　　问：可以认为Project市场低迷的主要原因不是零冕政策，而是由需求引起的吗?

　　答：需求低迷是有原因的。很多房地产开发项目都是由于开发商的资金周转问题而中断的，所以只要现金流和流动性恢复，就有希望重新开展项目。但是，我认为真正明朗的迹象不是事业的重启，而是购房者回到市场的时候。到那个时候，整个市场就会活跃起来。

　　问：虽然说明了Project市场的需求和顾客受到了打击，但是贵公司的第1-3季度的销售收益只减少了1位数，表现良好。想问一下Project事业的销售额没有受到太大影响的理由。

　　答：本公司的销售额没有像市场那样大幅下降的原因在于本公司对市场的下降采取的对策。本公司在中国长期见证了房地产开发商的并购。前30家企业一方面通过收购或合并小规模的发展企业来扩大规模，另一方面，每家企业都在谋划进入前30强。

　　但是，随着中国政府推行的三道红线和去杠杆化(削减过剩债务)政策的落实，我目睹了大型开发商受到的打击。大型开发商以发展为目标利用融资，因此受到上述措施的影响更大。

　　本公司在目睹大型开发商陷入困境后，开始转移战略重点。我把重心转向了排名30位以下的地方房地产开发商，这些开发商在不怎么加杠杆的情况下开展业务，并持续增长，开始与各公司建立关系。不仅是房地产开发商，我还开始致力于与总承包商和供应商建立关系。

　　在这样的努力中，不仅构建了新的销售网络，还成立了全新的产品部门。因为建立新关系的企业和从业者的需求与大型开发商的需求有些不同。这是15个月前的事了。这个结果，在一定程度上弥补了前30名公司的销售额减少。不过，虽然勉强做到了收支平衡，但我认为这并不充分。虽然没有整个市场受到的打击那么严重，但仍然持续负增长。

　　问：你认为销售额的恢复还需要一些时间吗?

　　答：我理解市场低迷。但是，在与销售部门的会议上，大家都在讨论没有理由将销售额减少正当化，最后总是得出“即使市场低迷，也要寻找其他机会”的结论。

　　为了慎重起见，我想告诉大家，工程(Project)业务在第1-3季度的增长率为-5%、-5%、-6%的基础上，第4季度的增长率预计为-45%。-45%这个数字有点冲击，是用倒推的方式算出来的，供大家参考。这个数字反映了各种各样的负面因素，可能会引起误解，但是为了告诉大家工程事业的业绩可能会稍微恶化，所以提出了这个数字。

　　另外，2021年第四季度的工程业务表现良好也是事实。因此，正如我常说的那样，不要拘泥于与前一季度相比或与去年同期相比的数字。工程业务的低迷是事实，而能够弥补这一不足的业务之一就是目前占据中国建筑用大部分的DIY业务。

　　问：作为在日本、中国等国家和地区开展事业的全球性企业，是如何管理和运营集团公司的呢?我想问一下对各地区负责人的激励，以及为了取得极高成果的激励制度等。

　　答：本公司经常提供充足的报酬。在“Asset Assenbular”模式下，保证了各合作伙伴公司经营团队的自律性和独立性，本公司(NPHD)经营团队负责选任各合作伙伴公司的代表。我认为这种经营模式正是本公司与其他跨国公司的差异所在。

　　在其他的跨国企业中，经常会把人才从美国调到中国，同时让他们积累经验。本公司的经营模式几乎没有调动。因为他们认为没有必要调动那些能够很好地把握市场、建立客户关系、提高利润的人才。倒不如说，提供报酬的着眼点是尽可能长时间地让这个人固定在这个市场上，为收益做出贡献。如果需要3年的时间才能调动这些人才，让他们在新的市场上取得成果，那么我认为没有必要从一开始就让他们积累经验。

　　为此，我们公司的人才管理方法与其他公司有所不同，为了让优秀的人才能够得到满足，不让他们产生去其他国家的想法，我们需要激励制度。

　　为各合伙人公司的管理层提供充足的报酬，也可以期待波及效果。他们在自己组建团队的基础上，让下属留在各公司，为了持续提高团队的成果，会给下属提供报酬。

　　另一方面，也有一些年轻人因为进入了跨国公司，想要在全球范围内大展宏图。虽然也满足了这样的希望，但那不是本公司人事方针的主轴。说到底就是要满足拥有特殊能力的人才的需求。

　　自律性伴随着责任。各伙伴公司必须取得超越竞争对手的利润。如果不能取得成果，那是本公司经营层的责任，必须考虑更换。但是，基于本公司经营层的责任和自律性的经营模式，目前在非常顺利地发挥着作用。因为要为各合作伙伴公司的管理层选任合适的人才。

　　问：2019年中国的利润率为15%左右，2020年为12%左右，2021年为11%左右。你预测今年会恢复吗?

　　答：我的工作是提高利润率，但我提醒大家注意，只注重利润率未必适合把握本公司的业务。首先，应该关注业务的构成。本公司作为持续成长的企业，正在推进对新领域的投资。虽然这些领域无法从一开始就获得利润，但为了确保未来的利润，我们正在构建市场。

　　我认为，利润率至少与利润相关的构成要素，与多个因素有关。其中之一是本公司投资的增长领域和原材料的问题。原材料价格有高的年份也有低的年份。也有产品结构与前一年不同的年份。此外，由于市场压力，高价产品和经济型产品的销量有时会发生逆转。单凭利润率来判断是不明智的。

　　尽管如此，我们公司还是重视利润率，因为和销售负责人开会的时候很方便。如果要求说明利润率与去年不同的原因，回答就会符合前面说明的原因。最终目标是实现EPS(每股当期利润)的持续增长。除了利润率，EPS的持续增长才是正确的判断依据。

　　问：我想了解一下中国房地产市场整体的景气情况和中国政府的房地产相关政策。由于政策发生了重大变化，很多企业在过去两周发表了短期展望，今后会发生重大变化吗?或者严峻的现状今后还会持续吗?我想听听贵公司对中国经济状况的看法。另外，我认为实行房地产开发商贷款的银行的方针也很重要，但我想请教一下过去一个月放宽的贷款限制的影响。

　　答：在二十大后，中国发表了对房地产市场有利的政策。但是，我指示管理人员不要抱有过高的期待。因为新政策的实施需要一定的时间，即使实施了，实际上也会有与期待的内容不同的情况。另外，由于地区、地方政府对规则的解释有微妙的差异，本公司不把中国视为单一市场。本公司，根据地区、地方政府各自的政策，灵活处理。中国不是单一市场，政策也不是全国通用的。为此，一边注视着地方、地区政府的发表，一边采取适合那些的对应。